Qu'est-ce qu'un carnet d'ordres ?
Le carnet d'ordres, appelé order book en anglais, est un registre qui regroupe les ordres d'achat et de vente visibles, encore en attente d'exécution sur un actif, et les classe par prix.
Un carnet d'ordres ne représente pas toujours l'ensemble du marché
Un carnet d'ordres montre les ordres reçus par la place de marché, la plateforme ou le courtier qui fournit les données.
Pour les actions et les contrats futures négociés sur des marchés organisés, chaque place de marché gère son propre carnet.
Lorsqu'un actif est négocié sur plusieurs places, chaque carnet affiche uniquement les ordres reçus par la place concernée.
Sur le Forex au comptant et les CFD, aucun carnet unique ne regroupe l'ensemble des ordres du marché.
Les prix et les quantités affichés peuvent alors varier selon le courtier.
Les ordres sur les cryptomonnaies sont également répartis entre les différentes plateformes d'échange, chacune gérant son propre carnet.
Les composantes du carnet
Le côté acheteur et le côté vendeur
Le carnet d'ordres est généralement organisé en deux parties.
- Bid : la colonne des ordres d'achat indique les prix que les acheteurs sont prêts à payer
- Ask : la colonne des ordres de vente indique les prix demandés par les vendeurs
Chaque niveau de prix indique aussi la quantité en attente.
Cette quantité peut être exprimée en actions, en contrats, en unités de l'actif ou en lots selon le marché et la plateforme.
Certaines interfaces utilisent le terme volume pour la désigner, mais il ne faut pas la confondre avec le volume déjà échangé.
Plusieurs ordres placés au même prix peuvent être regroupés sur une seule ligne.
Dans cet exemple, 16 lots sont en attente à l'achat au prix de 17 400 $, comme l'indique la ligne surlignée en orange.
Juste au-dessus, 20 lots sont proposés à la vente au prix de 17 500 $.
Le meilleur bid et le meilleur ask
Le meilleur prix d'achat, ou meilleur bid, correspond au prix le plus élevé proposé par un acheteur.
Le meilleur prix de vente, ou meilleur ask, correspond au prix le plus bas demandé par un vendeur.
Dans le carnet d'ordres présenté ci-dessus, le meilleur bid est de 17 400 $ et le meilleur ask est de 17 500 $.
Le spread
La différence entre le meilleur prix de vente et le meilleur prix d'achat correspond au spread.
Dans notre exemple, il est de 100 $ : 17 500 $ - 17 400 $ = 100 $
Un spread faible est généralement le signe d'un marché liquide et réduit le coût lié à une exécution immédiate.
À l'inverse, un spread important rend l'achat et la revente rapide plus coûteux.
Le niveau du spread doit néanmoins être comparé au prix de l'actif et à ses conditions habituelles de cotation.
Un écart de 0,10 euro n'a pas la même importance pour une action cotée à 5 euros que pour une action cotée à 500 euros.
La profondeur de marché
La profondeur de marché, souvent désignée par le sigle DOM (pour Depth of Market), correspond aux volumes disponibles sur plusieurs niveaux de prix, à l'achat comme à la vente.
Un carnet est considéré comme profond lorsque des volumes importants sont disponibles sur plusieurs niveaux proches du meilleur bid et du meilleur ask.
À l'inverse, il est considéré comme peu profond lorsque les volumes disponibles près de ces prix sont faibles.
- Dans un carnet profond, un ordre important peut être exécuté près du meilleur prix affiché
- Dans un carnet peu profond, il atteint plus rapidement les niveaux suivants, ce qui rend son prix moyen d'exécution moins avantageux
Les market makers peuvent contribuer à cette profondeur en plaçant régulièrement des ordres d'achat et de vente dans le carnet.
Ils apportent ainsi de la liquidité disponible pour les autres participants, sans être les seuls acteurs à alimenter le carnet.
| Prix | Quantité à l'achat (bid) | Quantité à la vente (ask) |
|---|---|---|
| 50,05 € | 1 200 | |
| 50,04 € | 1 400 | |
| 50,03 € | 1 300 | |
| 50,02 € | 1 500 | |
| 50,01 € | 1 600 | |
| 50,00 € | 1 300 | |
| 49,99 € | 1 100 | |
| 49,98 € | 900 |
Par exemple, le carnet d'ordres ci-dessus est considéré comme profond, car des volumes importants sont disponibles sur plusieurs niveaux proches du meilleur bid de 50,01 euros et du meilleur ask de 50,02 euros.
L'interaction des ordres avec le carnet d'ordres
Le carnet d'ordres évolue à mesure que des ordres sont ajoutés, exécutés, modifiés ou annulés.
Selon leur prix et les quantités disponibles, les nouveaux ordres peuvent rester dans le carnet ou être exécutés contre les ordres déjà présents.
Je présente les différents types d'ordres et leur fonctionnement dans mon article sur les ordres de bourse.
L'ordre à cours limité
Un ordre à cours limité fixe le prix maximum accepté pour un achat ou le prix minimum accepté pour une vente.
Il ne peut être exécuté qu'au prix fixé ou à un prix plus avantageux.
Un ordre d'achat à cours limité peut connaître deux situations :
- Si le prix limite atteint ou dépasse le meilleur ask, l'ordre peut être exécuté contre les ordres de vente disponibles
- Si le prix limite reste inférieur au meilleur ask, l'ordre rejoint le côté bid du carnet
Dans l'exemple ci-dessous, le meilleur ask se situe à 17 500 $, tandis qu'un ordre d'achat à cours limité de 5 lots est placé à 17 200 $.
Aucun vendeur ne propose de vendre à ce prix ou à un prix inférieur, ce qui empêche l'exécution de l'ordre.
Les 5 lots rejoignent alors les 22 lots déjà présents à l'achat à 17 200 $, portant la quantité affichée à 27 lots.
Les ordres placés au même prix sont classés selon leur ordre d'arrivée.
Les 5 nouveaux lots seront exécutés après les 22 lots déjà en attente si des vendeurs acceptent de vendre à 17 200 $.
L'ordre au marché
Un ordre au marché cherche à être exécuté sans fixer de limite de prix.
Un ordre d'achat utilise les quantités proposées au meilleur ask, tandis qu'un ordre de vente utilise celles disponibles au meilleur bid.
Si la quantité disponible au meilleur prix ne suffit pas, l'ordre poursuit son exécution sur les niveaux suivants.
L'exécution sur plusieurs niveaux de prix
Dans l'exemple ci-dessous, un ordre d'achat au marché porte sur 25 lots.
Le meilleur ask de 17 500 $ contient 20 lots, qui sont achetés en premier.
Les 5 lots restants sont ensuite achetés à 17 600 $.
Si 22 lots étaient proposés à ce prix, il en reste 17 après l'exécution.
Le niveau de 17 600 $ devient le nouveau meilleur ask puisque tous les lots proposés à 17 500 $ ont été exécutés.
L'ordre de 25 lots a été entièrement exécuté, mais à deux prix différents.
Les exécutions partielles
Un ordre est partiellement exécuté lorsque seule une partie de la quantité demandée trouve une contrepartie.
Un ordre d'achat à cours limité portant sur 10 lots peut, par exemple, être exécuté pour 4 lots si aucune autre quantité n'est disponible à son prix limite.
Les 6 lots restants demeurent dans le carnet jusqu'à leur exécution, leur annulation ou leur expiration.
Une exécution sur plusieurs niveaux de prix ne constitue pas une exécution partielle lorsque la totalité de l'ordre est exécutée.
Interpréter un carnet d'ordres
Interpréter un carnet d'ordres consiste à comparer les quantités visibles à l'achat et à la vente sur plusieurs niveaux proches du meilleur bid et du meilleur ask.
- Une quantité plus importante du côté bid indique que davantage d'ordres d'achat sont en attente dans la zone observée
- Une quantité plus importante du côté ask indique une présence plus forte des vendeurs
Ce déséquilibre décrit la répartition des ordres présents dans le carnet, mais ne permet pas à lui seul de prévoir la direction du prix.
Repérer les concentrations d'ordres
Un niveau qui regroupe une quantité importante correspond à une zone de liquidité visible.
- Une concentration d'ordres à l'achat peut ralentir une baisse
- Une concentration d'ordres à la vente peut ralentir une hausse
Ces concentrations peuvent ralentir le mouvement du prix si les ordres restent présents lorsqu'il atteint le niveau concerné.
Observer l'évolution du carnet
Une capture montre uniquement l'état du carnet à un instant donné.
L'observation dans le temps permet de voir si les quantités restent en place ou disparaissent lorsque le prix s'en approche.
Le carnet montre les ordres en attente, mais pas les transactions exécutées.
J'explique comment analyser ces deux informations dans mon article sur le trading order flow.
Les limites du carnet d'ordres
Le carnet ne montre pas toujours la quantité totale disponible à un niveau de prix.
Les ordres affichés ne permettent pas non plus de connaître avec certitude l'intention des participants.
Les ordres iceberg
Un ordre iceberg n'affiche qu'une partie de sa quantité totale dans le carnet.
Un ordre portant sur 5 000 titres peut, par exemple, n'en afficher que 50.
Lorsque ces 50 titres sont exécutés, une nouvelle quantité peut apparaître au même prix.
Le carnet peut ainsi continuer d'afficher 50 titres alors que l'ordre porte sur une quantité plus importante.
Le renouvellement de la quantité au même prix peut indiquer la présence d'un ordre iceberg, sans permettre de la confirmer à partir du carnet seul.
Le spoofing
Le spoofing consiste à placer des ordres visibles avec l'intention de les annuler avant leur exécution.
Ces ordres peuvent donner l'impression qu'une quantité importante est disponible à l'achat ou à la vente, puis disparaître lorsque le prix s'en approche.
Des apparitions et des annulations répétées peuvent éveiller l'attention, mais elles ne suffisent pas à prouver un spoofing.
Cette pratique repose sur l'intention d'annuler les ordres avant leur exécution, qui ne peut pas être déterminée avec certitude à partir du carnet seul.
Le spoofing est interdit sur les marchés réglementés concernés.